宏观经济解读：

随着上海北京复工复产，国内市场风险偏好自历史低位修复。5月底基本面数据、银行间资金利率均显示国内经济在政策密集部署下显现内生的修复动力，市场信心在恢复。年内经济底已现，市场博弈需求修复的斜率。

海外方面，5月美国通胀及非农数据略超市场预期，联储前期表态虽然略微转鸽，但通胀未随需求消退而下降，美债长端收益率因而反弹。预计国内流动性环境在经济企稳前仍将偏宽松，利率仍有望维持在偏低的位置，A股较外盘更为强势的格局有望延续。

资料来源：5月23日国常会

固收市场回顾及展望：

5月来看，利率债收益率曲线全面下行，短中长端虽节奏不一，全月来看下行幅度较为一致，普遍下行8-10bp左右。5月的主逻辑是资金面宽松主导，虽然临近月底税期资金面有所扰动，整体宽松格局未改。

5月最后一周债券市场继续走强，3Y以内利率债下行较少，幅度在2bp左右，5-10年利率债下行较多，幅度在5-7bp。

5月主要品种债券利率走势情况

资料来源： wind资讯

展望后市，6月债券供给有所回升，疫情影响边际减弱，扰动因素有所增加，资金宽松、经济修复缓慢等对债市友好的主逻辑尚未动摇，但收益率低位下保留一份谨慎。

权益市场回顾及展望：

5月A股上涨为主，上证指数（+2.7%），深证成指（+1.6%），创业板指数（+0.1%），北向资金净买入额为-40.5亿。5月涨幅较大的行业（申万）分别为汽车、煤炭、石化。回落幅度较大的行业为地产、银行、食品饮料。年初至今，除煤炭板块上涨31.6%外，全行业指数均出现不同程度的下跌。跌幅较小的行业分别为建筑、石化。

申万行业5月涨跌幅（%）

资料来源：wind资讯

展望后市，整体消费主线偏弱、关注地产后周期稳增长订单拉动情况、火电盈利改善拐点、疫情拐点后供应链板块修复。关注新能源板块；光伏需求韧性，硅料产能释放；风电把握底部布局机会。

多资产市场回顾及展望：

全球主要股指5月表现涨跌互现，标普500涨0.64 %，纳斯达克跌1.65%，欧洲STOXX600跌1.43%，日经225跌0.25%，恒生指数跌1.86%，CBOE波动率下行22.99%。

展望后市，市场关于货币政策走向及地缘冲突发展的预期差依旧是影响中期黄金走势的核心因素，近期衰退预期强化及美债利率回落或有利于黄金反弹。俄乌冲突持续是扰动油价的关键因素，能源制裁的博弈拉锯或将继续支撑商品价格高位运行；美国市场从交易“滞涨”开始转向交易“衰退”。

建议保持权益中性仓位以确认市场的企稳，密切关注相关政策落地及宏观数据的边际改善可能带来的市场催化。

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