自去年年底以来，整体服务消费迎来两轮表现，首先是管控逐步放开时的预期修复，其次是感染高峰过后，春节返乡力度加大，带动相关场景的服务消费报复性反弹，正如我们在前期观点《春节消费喜迎开门红，后续修复尚有空间》中所详述的观点判断。三月以来，市场对于消费板块的预期，一直在强预期与弱现实之间周旋，而在于二季度的起点，我们认为现阶段开始，修复预期将陆续传导至上市公司的基本面实际改善，且二季度的消费积极因素也在堆砌，如五一小长假、电商618大促等等，即使不考虑去年的低基数效应，基本面环比/同比改善趋势在增强，但在消费信心尚未完全恢复的背景下，我们认为，消费投资机会仍需跟踪细分板块变化，而不是全线看好。

我们推演此轮消费复苏，预计需经历三个阶段，第一阶段消费场景修复，也是目前我们正在经历的阶段，第二阶段为消费信心修复，最后一个阶段为消费力修复。根据统计局数据可以观察到，1-2月社零同比增长3.5%；相较之下，服务消费提升力度更大，以餐饮业为例，1-2月餐饮收入同比增长9.2%、较去年12月提升23.3个百分点，消费场景修复明显。而消费意愿仍相对低迷，人流修复，但收入改善预期仍在缓慢积攒中。因此，从细分板块出发，受益于线下复苏主线的相关板块，如医美、餐饮链、白酒、婚庆黄金珠宝、出行链相关消费门店、文旅出行等，预计将在Q2季度有所基本面展现。

图：社零餐饮收入项显著回暖

数据来源：Wind、施罗德交银理财

图：消费者收入及就业信心、消费意愿仍在恢复中

数据来源：Wind、施罗德交银理财

另一个值得关注的板块则为C端地产后周期，相对于新房新开工所对应的ToB端需求，我们认为，ToC端将同时受益于延迟落地的需求回补和地产销售向好带来的情绪面关注。从新房销售数据来看，3月全国房地产销售韧性较强，30大中城市商品房成交环比回升47.6%、较2022年同期提升45%；其中，二线城市环比回升最明显。而较为贴近C端需求的二手房表现更加亮眼，3月全国代表性城市二手房成交面积较上月回升44%，高于同期水平、为去年同期的176%，不同城市成交有所差异，但整体显著高于去年同期，因此预计家具行业在Q2也将逐步进入业绩修复期。 

图：本周30大中城市商品房成交面积回升（万平方米）

数据来源：Wind、施罗德交银理财

图：本周全国二手房成交面积同比总体回升

数据来源：Wind、施罗德交银理财

总结来看，目前消费势能恢复仍处于积攒的过程中，进度处于消费场景的修复段，并非大幅回暖，但从前文所提到的细分行业来看，需求修复空间仍在，值得更深入去推敲潜在机会。投资方面，预计短期市场仍将处于预期调整的过程中，随着上市公司年报/一季报陆续披露，对板块的预期也将持续得到修正，我们仍建议持续关注医美、餐饮链、白酒、社服、文旅出行、地产后周期、传媒影院、线下医疗服务、农业等板块的二季度机会。

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