环顾全球，世界百年未有之大变局加速演进，投资组合所面对的不确定性亦在提升，展望即将到来的2024年，大类资产配置的核心主线也在逐渐浮出了水面，如下：
国内方面：国内经济延续复苏，预计经济增速在5%左右，制造业投资保持增长，居民收入改善支撑消费潜力释放，财政扩张下基建投资继续发力，均对2024年经济目标带来支撑。
海外方面：美联储加息周期步入尾声。虽然当前美国经济仍具韧性，但进入2024大选年财政退坡可能性增加，美国步入衰退风险的概率不容忽视，基准情景下核心通胀持续降温，美联储货币政策转向降息；
从上述宏观主线看大类资产配置：
利率展望：全年利率震荡上行
2024年上半年，债券市场主线将仍是检验经济复苏成色，其中以地产销售能否企稳最为关键；下半年经济有望出现切实好转，中美经济周期可能会共振上行，债市压力比上半年更大。预计上半年震荡中枢围绕2.6%-2.8%，下半年震荡中枢围绕2.7%-3.0%。节奏上看，由于央行强调跨年贷款均衡投放，2024年一季度或是信贷增速阶段性重回下行的时点，且存在央行降息的可能，10年期国债的波动下限可能仍锚定在2.5~2.6%之间。总体看利率走势全年震荡上行，下半年压力大于上半年。从收益率曲线形态上，上半年震荡变陡，下半年熊平。
信用展望：关注结构性机会
“一揽子化债”推动城投的积极行情，债券市场统一监管稳步推进利于债市风险的管控与防范。2024年债市信用风险整体可控，全年城投化债过程中受提前偿还、债务置换、借新还旧等因素，预计供给维持与2023年相近水平，高收益城投资产或将稀缺，可关注优质国企机会；地产行业修复的背景下，信用风险进一步再蔓延的可能性较低，关注“平急两用”基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设的进程与投资机会；考虑到银行2024年补充资本金需求，银行二级资本债和永续债发行或将成为2024年信用供给重要来源。
A股展望：机会大于风险
A股当前的整体估值水平与2019年初、2020年3月以及10月底时期接近，处于历史低位；从权益风险溢价来看，当前沪深300的风险溢价已经接近历史均值向上1倍标准差，为2009年以来的较高水平，A股总体具备估值性价比；2024年国内经济延续复苏带来盈利基本面改善，海外加息周期结束带来全球流动性改善，均对A股的市场情绪提升具有积极影响。整体看全年A股市场前景保持乐观，机会大于风险；结构上看市场可能偏向于有产业催化持续的科技、医药、先进制造等成长板块；同时具备“中国特色估值体系”对应特点的相关红利股，在配置需求及分红改革影响下也具有较好配置价值。
港股展望：估值有望迎来逐步修复
2024年影响港股市场的海内外因素均有望进一步改善：一方面，海外随着美联储加息周期的结束，美债利率有望迎来持续下行，作为离岸市场的港股对海外流动性变化尤其敏感，高利率环境对港股估值前期的压制有望解除；另一方面，在国内相关稳增长政策持续推进，积极的财政政策适度加力下，国内经济复苏预期有望进一步加强，支持港股估值从底部的逐步修复。受美国加息周期影响而持续走扩的中美利差在2023年末开始收敛，人民币汇率已逐步企稳，港股市场所经历的海外资金连续流出的情况在2024年有望迎来边际改善。
黄金展望：把握黄金主升浪机会，规避阶段性高点回调风险
2024年国际地缘政治的不确定性预计对黄金产生阶段性的积极影响，各国央行对黄金的持续增持亦对金价形成了重要支撑，黄金投资的最终逻辑仍是利率交易：从当前市场预期的2024年美国联邦利率路径图看，未来的美元指数与美债利率仍有相当的下行空间，对应尚处于相对合理区间的国际金价的潜在上行空间，可重点关注年内黄金走势的主升浪机会。另一方面金价受到投机性资金推动，阶段性过度交易利率预期的可能性值得重视，因此投资时关注金价上冲至阶段性高点时过度交易降息预期的惯性，从实操上在金价冲击阶段性高点面临明显技术压力前，考虑主动规避短期盘整风险。
商品展望： 不同品种的走势预计分化
在投资者对2024年全球经济增速放缓预期下，整体商品需求端可能承压，不同品种走势预计呈现显著分化：地缘冲突对原油市场的影响仍存不确定性，当前原油库存仍在低位，OPEC+减产对原油供给的约束依然偏紧，原油价格维持震荡运行的概率较大；以铜为代表的有色金属供给需求相对平衡，中期供求关系无突出矛盾，表现预计偏中性；而与中国经济持续复苏、增长动能修复密切相关的黑色系商品，受到国内需求提振等因素影响，后续走势可能具备相对优势。
海外资产：看好美债，美股中性
2024年看多美国国债的主要逻辑在于市场预期当前美联储加息周期已经至尾声，而美国经济衰退风险仍然不可忽视，宏观因素有利于美债利率持续下行；美股展望为中性，考虑当前估值水平已不具备吸引力；特别是相比其他国家或地区，少数领头股票引领市场带来的边际风险已逐步累积，当前处于低配置性价比阶段。
结语
陪伴投资者走进2024年，我们始终坚信中国经济将成为全球化面临阶段性逆风时的可持续发展引擎。我们对中国经济高质量发展的长期前景所带来的投资机会寄予厚望，在新的一年对面向中国的多元资产投资的未来满怀期待。挑战仍在，机遇无穷。
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